消费升级叠加规模优势,中炬高新加速打造全

中炬高新于年3月16日发布年年报，19年公司实现营收46.75亿元，同比+12.20%，实现归母净利润7.18亿元，同比+18.19%。折合Q4实现营收11.44亿元，同比+14.20%，增速环比保持平稳，实现归母净利润1.72亿元，同比+41.65%，增速环比显著提升。公司出现了利润增速高于营收增速的情况。

公司的主要营收及利润来源美味鲜，19年实现营业收入44.68亿元，同比+15.98%，折合Q4实现营收11.11亿元，同比+19.16%，增速创近两年新高；实现归母净利润7.29亿元，同比+27.61%，折合Q4实现归母净利润1.86亿元，同比+61.36%，增速环比显著提升。

把美味鲜的经营业绩分产品看，19年公司收入高增主要归功于食用油业务的显著放量，19年食用油录得营收4.47亿元，同比+39.02%，此外酱油主业务稳健增长，实现营收28.8亿元，同比+11.23%；鸡精鸡粉实现营收5.27亿元，同比高增18.99%。

分渠道看，归功于公司大力开拓餐饮渠道，19年公司餐饮端收入达到14.96亿元，同比+23.5%，占比也因此提升到28.85%；分区域看：中西部及北部区域放量拉升公司业绩，在公司“稳步发展东南沿海、重点提升中北东北、加速开拓西南区域、逐步发展西北市场”的渠道规划战略带动下，19年中西部区域经销商净增加69个，从而带动中西部区域营收同比+25.34%；北部区域经销商则净增加64个，带动北部区域营收同比+19.78%；大本营南部地区则实现营收18.87亿元，同比+14.24%。

公司当前TTM市盈率为46，海天味业TTM市盈率为53.3，千禾味业TTM市盈率为53，可见资本市场对于调味品行业非常看好，本文以年年报为基础和大家一起分析中炬高新的企业价值。

一、行业发展现状（企业的生意背景）

年，中国调味品行业发展仍然呈现平稳增长的态势。调味品的品类丰富，酱油是第一大调味品，产量占比约45%，发展潜力广阔；其次是食醋，产量占比约15%；蚝油、醋以及复合调味料三个子领域的增速领先于其他调味品。

未来随着科研，技术、设备，工艺的不断投入，品牌企业将开发出更多新产品以满足消费者日益提升的烹饪需求，行业也将在中国人口红利、经济发展、税改红利等多方面的影响下，继续保持稳定而健康的发展。

以酱油为例，消费升级趋势明显，酱油品类不断细分，多样功能健康化是趋势。酱油品类先是从黄豆酱油中分化出生抽和老抽，而生抽色鲜美且含盐量少，人均消耗量（6L/年）远高于老抽（1.4L/年）。而在生抽老抽的简单分类后，市场继续演化出更细化的红烧、鲜味、儿童酱油等品类。

中商产业研究院预测到年底我国调味品、发酵制品制造业企业收入将超亿元，增速约为8%。产品价格方面,调味品零售额持续增长，产品均价不断提升，未来增长空间仍可观。对比国际发达经济体，尤其是同属东亚饮食文化圈的日本、韩国，我国的人均调味品消费量仍有较大提升的空间。

调味品终端渠道餐饮占比最大（45%），餐饮消费增加将直接提升调味品用量。一方面，随着外出就餐人群与外卖人数不断增长，消费频次不断增加；另一方面对于同样的烹饪，餐饮（6.4g/kg）比家庭（4.3g/kg）使用酱油的用量更多。据国家统计局统计，年我国餐饮业收入达4.67万亿，同比增长9.4%，显著高于经济增速。未来餐饮业是调味品的重要市场。

传统商超渠道对于调味品企业来说，是品牌传播和居民消费的重要路径。商超社零分品类增速分化，必需消费韧性较强。（1）超市相关品类增速相对较高，日用品增速较去年同期大幅提升。年1-11月限额以上日用、食品（不含饮料、烟酒）、服装等必需消费类商品累计销售额增速分别为13.7%、10.2%、8.0%。（2）可选消费增速明显下滑。年连锁百强销售规模为2.4万亿元，同比增长7.7%,占社会消费品零售总额的6.3%。年便利店百强企业销售规模同比增长21.1%。数据表明，尽管消费增速整体放缓，但必需消费增速没有随之下滑，与超市相关的日用和食品品类增速稳定，可选消费品类增速较去年同期明显回落。社区店、便利店相较之大型商超营收增长速度更快。

电商渠道与新零售是未来调味品值得着重

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